震荡中 寻找确定性名单

时间:2019年10月31日 17:00:34 Ope
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   (603180):大宗业务继续高增 现金流改善明显
  类别:公司 机构:股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2019-10-31
  事件:
  公司发布2019三季报:公司前三季度实现营收13.87 亿元,同比增长22.75%;归母净利润1.32 亿元,同比增长10.78%;扣非后归母净利润9350 万元,同比增长13.72%。其中单三季度实现营收6.02 亿元,同比增长23.53%;归母净利润6220 万元,同比增长7.50%;扣非后归母净利润5582 万元,同比增长21.33%。

  点评:
  零售端压力依旧,大宗贡献主要增量。公司前三季度营收增速分别为6.18%/ 33.14%/ 23.53%,单三季度增速环比降速,仍保持较快增速。

  当前受家居市场景气度下降以及精装房占比提升影响,我们预计公司橱柜在零售端增长压力较大,前三季度营收增长主要源自大宗业务。

  在大宗业务快速放量的背景下,公司前三季度经营性活动现金流净额达2.33 亿元,较上半年大幅增长94.80%,现金流大幅好转,主要源自公司大宗业务的开展方式:1. 公司直营大宗优先选择与大型房企合作,截止今年上半年,公司已与全国房地产100 强企业中的38 家签订了战略合作伙伴协议,大型房企还款能力较强,有助于公司资金回流;2. 公司代理大宗通过工程代理商进行服务,因此资金压力较小。

  收入结构改变,毛利率承压;降本增效,费用率下降明显。公司前三季度毛利率为35.07%,同比下滑3.75pct,前三季度毛利率分别为34.64%、36.14%、34.37%,单三季度毛利率环比略有下降,我们认为这主要是因为大宗业务快速放量,营收占比提升,对毛利率产生影响。

  公司前三季度期间费用率26.83%,同比减少3.21pct,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.18%/ 9.78%/ -0.14%,同比变动分别为-3.27/-0.17/ +0.22pct,行业下行阶段,公司减少费用投入,费用率下降明显。

  综合来看,公司前三季度净利润率为9.50%,同比下降1.05pct。

  盈利预测与估值:预计19-21 年公司EPS 分别为3.44、3.91、4.30 元,对应PE 分别为17X、15X、14X。首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:原材料价格大幅上涨,大宗业务拓展不及预期
    
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