实力券商力推6大行业(附股)

时间:2019年11月01日 06:00:36 Ope
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   机械行业研究:激光器:IPG二季度中国区收入下滑19% 下半年需求依然承压
  类别:行业 机构:股份有限公司 研究员:王华君/丁健 日期:2019-10-31
  事件
  10 月29 日晚,激光器龙头IPG 公司发布三季报业绩,19Q3 实现营业收入3.29 亿美金,同比下滑8%,落于公司给的3.25~3.55 亿美金指引区间,符合预期;19Q3 毛利率46.4%,同比下滑8.3pct,环比下滑3.1pct;公司对Q4 的收入指引为2.7~3 亿美金,同比下滑9%~18%。IPG 作为全球光纤激光器龙头,2018 年占据中国49%的市场份额,其收入结构变化对于研判激光器行业变化具有参考意义。

  评论
  IPG 收入正增长动力来自北美地区,中国区收入下滑24%。①从区域看,19Q2 公司在北美/德国/欧洲其他/中国/日本/亚洲其他地区的收入增速分别为32%、-21%、-6%、-24%、0%、-10%,北美地区延续高增长趋势,中国地区收入加速下滑24%(前值-19%)。公司在中国区三季度收入8.55 亿元,是三季度收入体量的2 倍左右;②从产品结构看,公司在高功率、中低功率产品收入分别下滑19%和38%,Systems 业务收入延续Q2 的增长趋势(并购因素),同比增长124%。

  我们判断:①微观指标印证美国工业经济景气仍处在高位,具有一定韧性:激光器终端应用广泛,与宏观经济制造业密切相关,IPG 作为全球激光器龙头,垄断全球近70%的光纤激光器市场份额,其收入变化可以作为研判全球制造业景气度的微观指标之一。证明美国工业需求依然处在高位,韧性较强。但是IPG 北美地区收入占比不到20%,对IPG 收入贡献拉动有限,中国区收入下滑部分系由为代表的国产激光器进口替代导致;②Systems 为公司贡献新的业绩增长点。19Q1 和19Q2IPG 的Systems 业务收入增速分别为245%和193%,2019 年前三季度累计为公司贡献7.4 亿元,在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的10%。

  Q3 毛利率环比下滑3.1pct,未来中国区价格战将迁移至超高功率层面。根据我们调研,自去年Q3 开启的中国地区的激光器价格战在今年发生一些变化:今年宏观经济需求偏弱,终端钣金加工订单减少导致激光设备的投资回收周期相对延长,下游钣金加工用户对激光切割设备价格更为敏感,使得中低功率的市场增长好于高功率市场,发生激光加工的“消费降级”现象。过去一轮价格战侧重于中低功率市场,价格战并没有影响到IPG 在超高功率的地位,却使得的毛利率同比下滑20%。目前中低功率激光器价格逐渐接近二、三线厂商的成本线,进一步降价空间有限。未来超高功率市场进口替代持续,仍有降价空间。对于IPG 来说,毛利率存在进一步下行压力。对于而言,超高功率产品毛利率较高,占比提升将带动毛利率企稳回升。

  激光器行业需求依然承压,行业Q3 下滑幅度扩大至12%左右。IPG 中国区和两家公司收入占据中国激光器行业接近70%的市场,我们预计两家公司2019Q3 单季度在中国区收入合计12.55 亿元左右,同比下滑12%,降幅较二季度的-6%有所扩大;自2018 年下半年以来,中国激光器的下游需求增速逐步放缓趋势,根据我们对下游的高频跟踪数据,我们判断目前激光器的需求依然承压,同时以为代表的国产激光器厂商进口替代趋势依然成立,期待降价驱动激光新应用场景的突破,期待明年激光加工需求跟随库存周期有所好转。

  3Q2019 单季度实现收入4.1 亿元,同比增长22%,净利润6134 万元,同比下滑42%,毛利率三季度环比回升2.6pct 至32.2%,已有企稳迹象,预计随着明年上半年特种光纤自制比例提升及低成本新产品推广,毛利率逐步平稳回升。

  投资建议
  继续看好以为代表的国产激光器企业中长期投资价值。

  风险提示
  激光器价格战超预期;成本端下降幅度不及预期;激光新场景拓展不及预期。

  
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